Marc Henrard - Multi-curve framework

Everybody is familiar with the option exercise mechanism ... expect fictional Belgian lawmakers. A (real) judge once said: "it is not illegal to be smarter than tax collectors". To be precise, what he actually said, was "It is not illegal to be smarter than your counterparties [...]" , but in tax matters, the tax collector is your counterparty. What we explore in this financial fiction blog, is to assess if it is possible to make money out of the ignorance of fictional lawmakers. This is a work of fiction. Characters, places, and events are products of the author’s imagination. Any likeness to real people, living or dead, or actual events is by chance almost everywhere.(1) This blog does not contain any financial or tax advice. The taxation of options is done in the following way: if an option is bought then sold or the opposite, the profit or loss on the buy/sell is taxable. If an option is exercised, the option price is ignored for tax purposes, but the transa...

L'inflation belge accélère à 2,4% en novembre. Titre d'un article de l'Echo aujourd'hui . Dérivée troisième, Ah ! Que J’aime entendre ta voix ! L’inflation est le changement de prix, une accélération est la dérivée seconde de la position d’inflation. Nous sommes donc en présence d’un article sur la dérivée troisième des prix comme fonction du temps. Malheureusement la première ligne de l’article déçoit immédiatement les fans de la dérivée troisième, car elle indique: L'inflation [...] est repartie à la hausse. Seulement une dérivée seconde! Ce que l’article n’indique pas est que l’inflation généralement commentée est l’inflation annuelle. Quand on compare l'inflation d'"octobre 2025" à l'inflation de "novembre 2025", il y a 11 mois en commun. Par conséquent, on compare novembre 2025 — qui entre dans la période annuelle — à novembre 2024 — qui en sort. Pour comprendre ce qui ce passe, il faut aller à la source (Stabel) mais mal...

La Belgique se prépare à mettre en place une taxe sur les plus-values (réalisées). Les textes exact n’ont pas encore été votés, il n’y a pas encore de précision sur le mécanisme exact. J’ai essayé de comprendre le mécanisme général, mais j’ai encore pas mal de questions. J’en indique quelques-unes ci-dessous. J’espère que les réponses seront dans le texte final. A défaut, le parlement peut toujours me contacter pour des conseils. Pour les actions en portefeuille à la date de l’entrée en vigueur de la loi (2026-01-01), les plus-values seront calculées sur base de la valeur à cette date. Comment est calculée la valeur d’une action non cotée? Cela doit être disponible pour une action à propos de laquelle le détenteur n’a aucune information (outre le fait d’en être le détenteur d’actions). Les employés de start-up reçoivent souvent des actions d’une société mère qui a une résidence fiscale non-belge. Quelle est la notion de plus-value après l'exercice d’une option? Si j’exerce un cal...

Vers un certificat PEB obligatoire pour tous les logements en Belgique ? ” Tel est la question posée dans un article de la RTBF  sur base d’un avis du “ Conseil central de l’économie ” (CCE). Le texte du CCE est disponible à https://www.ccecrb.fgov.be/p/fr/1296/renovation-de-logements-un-besoin-urgent-de-sensibilisation-d-informations-claires-et-de-regles-uniformes/10 Ceux qui me connaissent savent que j’ai déjà une réaction quand je lis “conseil central”. Et quand je lis la proposition d’un certificat PEB obligatoire, je ne peux m’empêcher de penser “ loi de Campbell ” Plus un indicateur social quantitatif est utilisé comme aide à la décision en matière de politique sociale, plus cet indicateur est susceptible d'être manipulé et d'agir comme facteur de distorsion, faussant ainsi les processus sociaux qu'il est censé surveiller. et “ loi de Goodhart ” Toute régularité statistique observée tend à perdre toute crédibilité dès qu'elle est mise sous tension à des fins d...

" La Banque nationale de Belgique s'attend à une perte de 3,7 milliards en 2024 " S'attend? Nous sommes le 17 janvier 2025, l'année 2024 est finie depuis longtemps, d'où vient l'incertitude? Je sais que les prévisions sont difficiles, surtout quand elles concernent le futur. Mais ici on parle du passé. Quand j’étais trader sur un desk de taux, il y a plus de 15 ans, les profits (P/L) on les calculait chaque soir avant de quitter le desk et on vérifiait avec le rapport de middle-office le matin. La puissance de calcul a-t-elle tellement diminué depuis? Il faut plus de temps pour faire les multiplications et additions? Exactement le même titre et le même texte dans les 2 journaux belges francophone principaux – “par Belga”. Pas une analyse, pas un journaliste qui fait une remarque, pas de quatrième pouvoir! Si ce n’est ce blog insignifiant que vous êtes en train de lire? Journalism is printing what someone else does not want printed; everything else is pu...

Un conseiller communal sortant a signé pour deux listes différentes, ce qui est interdit par le code électoral. Ces listes sont “Liste du Bourgmestre” et “Team Fouad Ahidar”. Il est passible d’une peine d’emprisonnement et d’une amende.  Mais la vraie question est de savoir si les deux listes en question sont valablement déposées et peuvent être prises en compte pour les élections. Je ne connais pas la réponse. En tant que président pressenti, je relis le “ code électoral communal bruxellois ”. Comme mentionné précédemment, les présidents de bureau non pas été désignés en accord avec le code électoral lors des dernières élections; le caractère aléatoire de la désignation n’a pas été garanti et il n’y a pas eu de motivation de ce fait.  Je me renseigne maintenant sur les “ secrétaires ”. L’article 25 indique que “ Le président du bureau de vote désigne le secrétaire [...] parmi les électeurs [...] ”. Mais il n’y a aucune indication de comment cette désignation est faite. De plus l’ar...

L’actualité a récemment parlé des “fact-checkers” suite à la décision d’un réseau social bien connu d’arrêter leur utilisation. Dans l’absolu, je suis favorable à savoir si ce que je lis est la vérité ou de la fiction. J’ai un a priori théorique favorable à la vérification des informations. Mais la réalité est parfois loin de la théorie. Et pour parodier le titre de ce blog, qui vérifie la véracité des propos des vérificateurs de faits? Qui détient la vérité absolue? Les vérificateurs de faits sont-ils infaillibles et non biaisés? Non Biaisés, non seulement dans leur affirmations mais également dans le choix des affirmations qu’ils tentent de vérifier? Mon expérience personnelle face à ces questions est plutôt négative. Là ou j’ai une compétence supérieure à la moyenne (mathématiques, finance, etc.), je trouve en général les vérificateurs pour le moins “économes avec la vérité”, pour ne pas dire à côté de la plaque, que ce soit par omission ou vraiment en propageant eux-même des ...

Pour écrire ce post, j’ai dû encore une fois faire une petite recherche. En français, quel est le terme pour désigner le chiffre 10 18 = 1,000,000,000,000,000,000? La réponse est dans le titre: trillion. Je commence à m'y retrouver dans ces chiffres. Pour la cinquième sixième fois en cinq six élections, j’ai été désigné comme président d’un bureau de vote. Sachant qu’il y a environ 1000 électeurs par bureau et que les présidents sont “désignées de manière aléatoire” parmi les électeurs, si tout cela était indépendant d’une élection à l’autre, cela ferait une chance sur un trillion. En termes techniques, je suis un rare exa-chanceux (ou malchanceux, c’est selon). L’article 21 du code électoral communal bruxellois indique “Les personnes sont désignées de manière aléatoire en veillant à prendre les mesures suffisantes pour garantir le caractère aléatoire.” Malheureusement, le législateur a oublié de mentionner le “caractère indépendant” entre les élections. Comme il y a quelques...

Les élections communales approchent. J’ai été désigné comme président de bureau, mais cette fois-ci, seulement “suppléant”. Cela veut dire que je dois être prêt à être désigné en dernière minute (entre 6h30 et 8h00 le jour des élections), mais que normalement je ne serai pas en charge d’un bureau. La charge de président suppléant nécessite de suivre la formation de président. Lors de la formation, j’ai posé la question au président du bureau principal à propos du “caractère aléatoire” du choix des président de bureau en accord avec le code des élections (voir mon blog “ Président, encore une fois. Une chance sur un billiard! ” ). Sa réponse a été de se retourner vers les responsables de la commune pour leur demander comment la liste avait été préparée. On savait déjà que l’esprit du code n’était pas respecté car ce sont toujours les mêmes qui sont désignés présidents, mais maintenant on sait aussi que la lettre du code n’est pas respectée. Le code prévoit que seul le président du bur...

Pour écrire ce post, j’avoue que j’ai dû faire une petite recherche sur internet. En français, quel est le terme pour désigner le chiffre 10 15 = 1,000,000,000,000,000? La réponse est dans le titre: billiard. Pour la cinquième fois en cinq élections, j’ai été désigné comme président d’un bureau de vote. Sachant qu’il y a environ 1000 électeurs par bureau et que les présidents sont “désignées de manière aléatoire” parmi les électeurs, si tout cela était indépendant d’une élection à l’autre, cela ferait une chance sur un billiard. En terme technique, je suis un rare peta-chanceux (ou malchanceux, c’est selon). L’article 21 du code électoral communal bruxellois indique “Les personnes sont désignées de manière aléatoire en veillant à prendre les mesures suffisantes pour garantir le caractère aléatoire.” Malheureusement, le législateur a oublié de mentionner le “caractère indépendant” entre les élections. Par soucis de complétude, je reproduis ci-dessous le texte de l’article 21. Il fau...

Les élections européennes et législatives approchent en Belgique. Elles auront lieu le dimanche 9 juin. Pour la quatrième fois en quatre élections, j’ai été désigné comme président d’un bureau de vote. Sachant qu’il y a environ 1000 électeurs par bureau et que les présidents sont “tirés au sort” parmi les électeurs, si tout cela était indépendant d’une élection à l’autre, cela ferait une chance sur un billion (1,000,000,000,000). En augmentation depuis le “une chance sur un milliard” de la dernière fois . Soit j’ai beaucoup de chance (ou de malchance, c’est selon), soit j’ai trop bien fait le travail la dernière fois et “on” me rappelle pour un quatrième service. Grâce à la générosité de l'État, j’aurai droit à un jeton de présence de 60 EUR exempt de l’impôt des personnes physiques! Cette rémunération est pour deux jours de travail (une journée de formation et une journée de présidence du bureau). Ceci est à comparer aux 7 776,06 EUR net par mois des parlementaires...

La BNB: 3 milliards de pertes et encore 6 milliards à venir. Voir par example l’article de l’Echo: La perte de la BNB a dépassé 3 milliards d'euros en 2023 . 1) C’était le but! C’était prévu! 2) Quis custodiet ipsos custodes? 3) Quatrième pouvoir? 1) C’était le but! Les achats d’obligations gouvernementales avaient pour but de diminuer le coût des emprunts pour les États concernés. Il y a bien sur la fiction que ce n’est pas du financement des états parce que les obligations sont achetées dans le marché secondaire aux banques commerciales. Une fiction car les banques commerciales; achètent ces obligations sur le marché primaire à un prix surévalué uniquement parce qu’elles savent qu’elles peuvent les revendre à un prix encore plus surévalué aux banques centrales. C’est d’une certaine façon un “pump and dump”. Si ce n’est que dans le “pump” le seul pompage est par les banque centrales et le reste sait que ce pump n’intervient que pour soutenir un actif de moindre qualité. Et ...

Dans un récent article de l’Echo ont lit “S'exprimant dans l'émission "The Market" de la VRT, Pierre Wunsch, le gouverneur de la Banque nationale explique que les banques disposent encore d'une marge financière pour augmenter leurs taux d'épargne. Et d'ajouter: "Elles le feront, pas à grande vitesse. [...] "Emprunter de l'argent coûte aujourd'hui aux banques 4%. Nous ne cessons de répéter qu'elles ont des prêts hypothécaires dans leur bilan et qu'elles ne peuvent donc pas offrir un taux d'épargne de 3 ou 4 % à tout le monde." Les paroles du gouverneur mènent à une conclusion: il est incompétent comme banquier ou il est incompétent comme régulateur (ou logique, non-exclusif). Il reste aussi la possibilité qu’il soit malhonnête intellectuellement et qu’il mente, mais je ne peux personnellement envisager une telle hypothèse. Il est possible qu’il soit incompétent comme banquier et il ne comprends pas la gestion ALM d’un...

La question de l'indexation des salaires en Belgique provoque bien des débats. Certains soutenant qu'elle nuit à la compétitivité belge et d'autres qu'elle est partie intégrante de paysage belge et que sa disparition causerait plus de troubles que de bénéfices. La première remarque à faire est que la spécificité belge n'est pas l'indexation des salaires proprement dite mais son indexation automatique et réglementée. Partout les salaires augmentent plus ou moins avec l'inflation, les grandes questions sont: " Quand? " et " Comment? " Pour le " Quand? ", les salaires sont-ils augmentés avant – une protection –, avec – une indexation automatique – ou après – un rattrapage – l'inflation. Pour la Belgique, la réponse aujourd'hui est simple et nous était déjà donnée par le grand Jacques: "avec". Pour le reste du monde (qui n'utilise pas l'indexation automatique), la réponse est plus vague et est: "Cela...

Constant Maturity Swaps (CMS), nom d'apparence barbare et qui semblait réservé aux temps des excès d'avant la crise financière ... mais que certains au parlement voudraient imposer à tous les petits épargnants et aux banques. Pour m'expliquer, je fais d'abord un petit détour de plus de 10 ans en arrière, au temps de la "commission Dexia". Le détour semble un peu audacieux, mais ces deux évènements sont liés, par l'incompétence financière de certains. J'ai toujours des textes que j'avais écrits alors et qui me servent d’inspiration pour ce post. En 2011, Dexia S.A. a fait faillite, pas légalement faillite, mais c'est parce que nous, les contribuables Belges y avons injecté quelques milliards. Cette entité, distincte de Belfius (anciennement Dexia banque Belgique), continue à exister et à perdre de l'argent. Cette entité étant historiquement liée à l'état Belge, le parlement a créé une commission Dexia. Les conclusions de cette commissi...

 Mr Close, bourgmestre de Bruxelles, aurait dit, d'après un article de presse Dans l’article 26, il est écrit que le fait de se réunir à l’extérieur est soumis à une autorisation et aux lois de police. Voici l'Article 26 de la Constitution de la Belgique : Les Belges ont le droit de s'assembler paisiblement et sans armes, en se conformant aux lois qui peuvent régler l'exercice de ce droit, sans néanmoins le soumettre à une autorisation préalable. Cette disposition ne s'applique point aux rassemblements en plein air, qui restent entièrement soumis aux lois de police. Il n'est bien évidemment nulle part mention d'une autorisation pour se réunir en plein air. L'article indique une règle générale d' INTERDICTION d'un quelconque mécanisme d'autorisation. Il y a une exception à cette règle qui mentionne les "lois de police", mais certainement pas une OBLIGATION d'autorisation. Le bourgmestre prête le serment suivant: " Je ju...

Jour de fête nationale en Belgique. J'ai la naiveté de croire à la conscience individuelle des élus, a la séparation des pourvoirs et une compréhension minimale de la logique élémentaire par les décideurs publics. Ces croyances ont été détruites en quelques lignes reçues dans un email d'un parti politique. J'ai écrit un mail a l'adresse "info@ps.be" à propos de choix politiques fait par les parlementaires affiliés au PS (Parti Socialiste). Le sujet de ce mail est sans importance pour la suite de ce post, le seul point a mentionner est qu'il était adressé au élus PS de la majorité au parlement Wallon à travers l'adresse email générique du parti. La réponse que j'ai reçue a été: On 21 Jul 2020, at 13:16, Info PS <info@ps.be> wrote: Cher Monsieur,   Votre mail nous est bien parvenu et nous vous en remercions. Le Gouvernement et le Parlement étant des pouvoirs distincts, et par respect pour la séparation de ceux-ci, nous vous invitons à vous ad...

I have finally found the "summary" of responses to the ISDA EUR fallbacks consultation. It was published a couple of weeks ago, but the document is not easy to find. It is available on the web at the address http://assets.isda.org/media/96f5c002/c9c0e040-pdf/ but to my knowledge there is no link to it, at least not on the main ISDA site and certainly not on the consultation or the consultation result pages. The document is called "summary" but it would better be called "some statistics and subjective selection of some comments". The full texts of the answers with the arguments provided by the respondents for the answers are not available. My answers are available on SSRN: https://ssrn.com/abstract=3520619 . Don't hesitate to indicate in the comments links to other published answers. There were only 57 answers and only one from Belgium (where has the previous other Belgian respondent gone?). The headline as provided by ISDA was that m...

Inspired by my previous post . Belgium produced many astonishing people, the two best known of them a purely fictional characters: Tintin and Hercule Poirot. Among the non-fictional Belgian characters is Jacques Brel. The famous singer was so influential, that his song with a Latin title Rosa and a Latin chorus Rosa rosa rosam Rosae rosae rosa Rosae rosae rosas Rosarum rosis rosis has now inspired the Federal Reserve Bank of New York for the publication of SOFR averages . Qui vont à ceux qui ont la chance D'apprendre dès leur enfance Tout ce qui ne leur servira pas Jacques Brel That goes to those who are lucky enough To read the publication as early as 2 March Of all those SOFR averages they don’t need Federal Reserve Bank of New York